A complexidade dos juros reais no Brasil: uma análise profunda

O Brasil é frequentemente apontado como um dos países com os juros reais mais altos do mundo, sendo o gasto excessivo do governo uma das causas citadas. No entanto, um estudo recente publicado pelo FGV Ibre revela que essa questão é muito mais complexa.

Comparação com outros países emergentes

No estudo, foram analisados vários países emergentes com metas de inflação, incluindo México, Chile, Colômbia, Peru, África do Sul, Indonésia e Filipinas. Para garantir uma comparação justa, foram desconsiderados dois fatores que naturalmente elevam os juros: a taxa de juro real americana, que serve como referência global, e o prêmio de risco que os investidores exigem para emprestar a cada governo, que reflete a solvência em moeda externa e fiscal.

Resultados da análise sobre os juros brasileiros

Após esses ajustes, constatou-se que, entre 2001 e 2025, a taxa de juro real do Brasil se manteve, em média, três pontos percentuais acima da de seus pares. Esse “excesso” de juros exige uma explicação mais aprofundada.

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Conexão com o impulso fiscal

O estudo também relacionou esse excesso de juros com o impulso fiscal, que é a quantidade de estímulo que o governo injeta ou retira da economia anualmente. Os resultados mostraram que, no Brasil, um aumento na expansão fiscal resulta em um aumento dos juros. Cada ponto percentual do PIB de estímulo fiscal está associado a um aumento de cerca de 1,9 ponto nos juros. Curiosamente, essa relação não é observada em outros países analisados.

Além disso, mesmo quando o impulso fiscal é neutro, os juros brasileiros ainda ficam cerca de 3,4 pontos acima da média de referência, enquanto em outros países essa diferença não ultrapassa 1,1 ponto. Isso demonstra que, embora as flutuações fiscais expliquem as oscilações nas taxas de juros, elas não conseguem justificar seu nível elevado.

A África do Sul, que tem um quadro fiscal semelhante ao do Brasil, com uma dívida pública em torno de 78% do PIB, ilustra essa diferença. Apesar de também ter uma alta dívida, o juro na África do Sul, com impulso fiscal neutro, é apenas 0,2 ponto acima da referência.

Fatores que influenciam as taxas de juros no Brasil

Um dos principais fatores que distingue o Brasil é a estrutura dos mercados de dívida pública e de crédito. Aproximadamente metade dos títulos públicos brasileiros é pós-fixada, rendendo a própria Selic, enquanto na África do Sul isso se aplica a apenas 5% da dívida. Além disso, cerca de 10% da dívida pública brasileira é detida por estrangeiros, em comparação com mais de 25% na África do Sul.

Outro ponto a destacar é que mais de 40% do crédito no Brasil é direcionado, com taxas reguladas que não reagem conforme a Selic, como ocorre nos setores rural e imobiliário. O spread bancário, que representa a diferença entre os custos de captação e os preços dos empréstimos, também é significativamente maior no Brasil.

Esses fatores resultam em um cenário onde os juros brasileiros se comportam como os de uma economia fechada, sendo definidos principalmente por poupadores locais. Isso enfraquece a eficácia da política monetária, pois uma parte considerável do crédito não é influenciada pela Selic, fazendo com que o Banco Central precise elevar ainda mais os juros para alcançar os efeitos desejados sobre a inflação.

Para uma consolidação fiscal efetiva, estima-se que o Brasil necessite de uma redução de 2 a 3 pontos do PIB nos próximos anos, o que poderia diminuir o juro real de quase 8% em 2023-25 para cerca de 5,5% a 6% anuais em 2027-30. Contudo, essa medida sozinha não será suficiente para alinhar o Brasil a países como México, Chile ou África do Sul.

Esse diagnóstico é compartilhado por economistas de diversas correntes. Economistas heterodoxos criticam a indexação da dívida à Selic e a concentração bancária, enquanto os ortodoxos apontam para o crédito direcionado, a insegurança jurídica e os altos impostos que encarecem os empréstimos. Todos convergem para as mesmas variáveis, indicando que, embora o fiscal seja importante, há outros fatores igualmente relevantes a serem considerados.

Com informações de: Uol · Foto: Acervo